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螺紋鋼將進入下跌模式 11月現(xiàn)貨價格迎來主跌浪

時間:2018-11-14 瀏覽:2718次

?10月29日,螺紋鋼沖高至4244位置后正式掉頭向下,截至今日收盤,主力合約1901跌3%報3848點,累計跌幅近10%;但是,上文所述焦炭在四季度的反彈行情并未出現(xiàn)。后續(xù)黑色市場總體格局如何演變?螺紋、焦炭、鐵礦石分別將何去何從,對沖研投專欄作者—中信期貨曾寧團隊將在本文作詳細論述。

????核心觀點

????我們在10月15日發(fā)布的策略報告《七問黑色——黑色市場七大熱點問題解析:黑色金屬策略系列(之十五)》對當(dāng)時黑色金屬的七大熱點問題進行了解讀,最近一個月黑色金屬各品種的走勢再次驗證了我們前瞻性的判斷,針對黑色金屬新的矛盾,眾多機構(gòu)投資者有了新的疑問,我們再一次進行統(tǒng)一回復(fù):

????螺紋是否進入下跌模式?我們的答案是肯定的,我們之前判斷11月之后需求將走弱,在11月之后將以現(xiàn)貨下跌來修復(fù)基差,我們認為后期將進入現(xiàn)貨價格的主跌浪,現(xiàn)貨價格大跌修復(fù)基差的邏輯正在演繹,鋼材利潤將被顯著壓縮。

????焦炭基差將如何修復(fù)?在鋼材行業(yè)利潤整體下降之時,利潤傳導(dǎo)邏輯將占據(jù)矛盾的主導(dǎo)地位,焦炭現(xiàn)貨價格將大概率跟隨螺紋現(xiàn)貨價格下跌向期貨修復(fù)基差。

????鐵礦石大跌后的邏輯?從未來幾個月來看,鐵礦石價格將受到鋼材利潤下跌影響而持續(xù)調(diào)整,近期1901強勢而1905合約弱勢,其正套邏輯主要也是基于鋼材利潤下降將使得鋼廠調(diào)整入爐鐵礦配比,這使得遠期合約受到打壓。

????黑色市場總體格局的演變?鋼材利潤的收縮將是未來幾個月黑色市場的主導(dǎo)邏輯,這將使得原料端本身的基本面處于次要地位。在鋼材利潤受到打壓的情況下,所有原料品種均將受到傳導(dǎo)。

????我們認為明年將是鋼材行業(yè)尋找供需平衡點的一年,政策將在左右搖擺中尋找最佳著力點,一旦鋼材利潤大幅下跌,政策的有形之手可能重新干預(yù)市場,猶如過去兩年的動力煤(610,0.60,0.10%)市場。我們認為鋼材價格也可能類似于動力煤過去兩年的情況,將長時期進入高位震蕩的格局,當(dāng)前階段盲目樂觀以及對于未來過度悲觀都是不可取的。一旦最近幾個月的悲觀情緒把鋼材價格再度打壓至偏離均衡點,將可能為明年春天的反彈行情創(chuàng)造機會。

????正文

????我們在10月15日發(fā)布的策略報告《七問黑色——黑色市場七大熱點問題解析:黑色金屬策略系列(之十五)》對當(dāng)時黑色金屬的七大熱點問題進行了解讀,我們當(dāng)時指出幾大觀點:

????1、10月份將以期貨反彈適當(dāng)修復(fù)基差為主,進入11月之后,隨著現(xiàn)貨壓力的加大,期現(xiàn)可能面臨共振下跌;

????2、10月份的反彈是進行利潤套保的機會,預(yù)計本次反彈高點將在10月底11月初出現(xiàn);

????3、基于多方面的因素,我們對焦炭期價反彈的高度不看好,預(yù)計隨著11月份螺紋現(xiàn)貨的走弱,焦炭現(xiàn)貨價格也將面臨壓力,期貨則可能提前反應(yīng);

????4、鐵礦的矛盾仍然在積累,矛盾可能即將爆發(fā),鐵礦價格仍然存在進一步上漲的空間,甚至可能階段性迅速拉升。

????最近一個月黑色金屬各品種的走勢再次驗證了我們前瞻性的判斷,螺紋期價在10月底達到高點后大幅下滑,盤面利潤也大幅萎縮,焦炭期貨價格則在我們發(fā)出報告當(dāng)天見頂回落,而鐵礦則從500左右一度大幅拉升至546高點。那么,針對黑色金屬新的矛盾,眾多機構(gòu)投資者有了新的疑問,我們再一次進行統(tǒng)一回復(fù)。

????一、螺紋現(xiàn)貨開啟下跌模式了嗎?

????我們的答案是肯定的。

????我們之前認為11月之后市場壓力會進一步加大,主要因素是房地產(chǎn)銷售面積快速下滑,資金來源的下降將影響后期的開工施工。從螺紋本身消費本身的季節(jié)性因素來看,10月份至11月中旬是螺紋表觀消費的高點,加上本身地產(chǎn)開工之前存在趕工因素,國慶之后的高需求難以持續(xù),在11月中旬之后表觀消費量將明顯下滑,螺紋價格在11月之后面臨很大壓力。

????在當(dāng)前螺紋供給持續(xù)高企的情況下,需求的下降將使得螺紋現(xiàn)貨價格持續(xù)面臨壓力。今年東北螺紋價格率先走軟,由于今年需求提前啟動,缺乏去年11月份之后需求爆發(fā)的因素,后期東北螺紋缺乏需求支撐,北材南下的動力非常充足。從我們的微觀調(diào)研來看,今年東北螺紋的資源量相比去年至少增加20%,在北材南下的壓力下,山東地區(qū)螺紋價格已經(jīng)率先大幅下跌,上海地區(qū)價格也已經(jīng)明顯下跌,華南地區(qū)價格也開始走軟,我們認為后期將進入現(xiàn)貨價格的主跌浪。

????我們之前判斷11月之后需求將走弱,在11月之后將以現(xiàn)貨下跌來修復(fù)基差,當(dāng)前這一邏輯正在演繹,后期這一邏輯將持續(xù)。由于期貨已經(jīng)把預(yù)期交易的比較充分,在現(xiàn)貨價格大幅下跌的同時,期價特別是1901合約的進一步跌幅可能有限,主力做空資金可能趁現(xiàn)貨下跌的時機從容離場。

????二、對螺紋利潤怎么看?

????我們在9月28日發(fā)布的四季報《夕陽無限好只是近黃昏——四季度黑色金屬市場展望》中指出,四季度中開始鋼材利潤將開始下移,明年的螺紋利潤可能下滑至500-1000區(qū)間。在上篇策略報告《七問黑色——黑色市場七大熱點問題解析:黑色金屬策略系列(之十五)》中我們指出,對于上游鋼企而言,近期的反彈將是進行利潤套保的良好時機,預(yù)計本次反彈高點將在10月底11月初出現(xiàn)。

????從盤面利潤的走勢來看,RB1901盤面利潤在10月26-29日達到高點1270左右,當(dāng)前盤面利潤已經(jīng)下滑300元至1000左右,做空盤面利潤取得了良好受益。從未來較長時間來看,仍應(yīng)繼續(xù)堅持在盤面利潤反彈后做空利潤的策略。

????三、焦炭基差如何修復(fù)?

????在2200反彈至2500之后,我們對焦炭持謹慎的態(tài)度,當(dāng)前盡管現(xiàn)貨價格仍然高企,基差較大,但焦炭將大概率類似螺紋以現(xiàn)貨價格下跌的形式完成基差修復(fù)。

????我們不管和產(chǎn)業(yè)還是投資機構(gòu)交流,各方最為關(guān)注的焦點是,假設(shè)鋼材和焦炭行業(yè)均放松限產(chǎn),焦炭價格走勢將如何?我們認為焦炭行業(yè)總體上可能長時期處于緊平衡的狀態(tài),限產(chǎn)仍然存在一定變數(shù),但當(dāng)前市場將首先交易利潤傳導(dǎo)的邏輯。當(dāng)前熱卷(3591,-17.00,-0.47%)利潤已經(jīng)大幅下降,接近了行業(yè)高成本企業(yè)的盈虧平衡點,螺紋現(xiàn)貨利潤也將大幅下降,在鋼材行業(yè)利潤整體下降之時,利潤傳導(dǎo)邏輯將占據(jù)矛盾的主導(dǎo)地位,焦炭現(xiàn)貨價格將大概率跟隨螺紋現(xiàn)貨價格下跌向期貨靠攏而修復(fù)基差。

????四、鐵礦石大跌后的邏輯?

????鐵礦價格在達到我們和核心客戶交流的目標位后大幅下跌,主要的邏輯有三點:

????1、PB性價比已經(jīng)不合適,對盤面形成壓力;

????2、澳礦特別是力拓發(fā)貨量環(huán)比上升,供應(yīng)壓力將環(huán)比上升;

????3、鋼材利潤大跌,將使得鋼廠調(diào)整配比,增加低品礦用量。

????進一步來看,我們認為鐵礦石價格將受到兩個邏輯驅(qū)動,如我們之前報告分析,從供需主邏輯來看,鐵礦石供給和需求均邊際好轉(zhuǎn),這將驅(qū)動鐵礦重心逐步上移,而鋼材利潤下跌將成為影響鐵礦石價格的次要邏輯。從未來幾個月來看,鐵礦石價格將受到鋼材利潤下跌影響而持續(xù)調(diào)整,近期1901強勢而1905合約弱勢,其正套邏輯主要也是基于鋼材利潤下降將使得鋼廠調(diào)整入爐鐵礦配比,這使得遠期合約受到打壓。

????從節(jié)奏來看,我們維持上篇策略報告的觀點,即當(dāng)鋼材利潤壓縮的時候,鐵礦價格將出現(xiàn)一定調(diào)整,但當(dāng)鋼材利潤企穩(wěn)時,鐵礦的表現(xiàn)將比成材更強,這和過去一年多鐵礦和成材的狀況將是相反的,過去一年多鐵礦重心逐步往下,而螺紋重心逐步往上,未來可能出現(xiàn)相反的情況,即鐵礦重心逐步往上,螺紋重心逐步往下。

????五、黑色市場格局將如何演變?

????總體來看,近期的政策導(dǎo)向已經(jīng)非常明確,不管是從人民日報的社論、還是從環(huán)保部的限產(chǎn)文件,再到工信部近期官員“高昂的鋼材價格不可持續(xù)”的言論,可以確認政策轉(zhuǎn)向,將通過提高產(chǎn)量的方式使得上游向下游讓渡利潤,鋼材利潤的收縮將是未來幾個月黑色市場的主導(dǎo)邏輯,這將使得原料端本身的基本面處于次要地位。在鋼材利潤受到打壓的情況下,所有原料品種均將受到傳導(dǎo),利潤最高的焦炭受壓空間可能最大,而處于最上游的鐵礦和焦煤(1345,-3.00,-0.22%)受到的影響將更小。

????但由于期貨的高貼水,相關(guān)品種期貨可能在未來幾個月均面臨機會難覓的情況,休息可能是最好的策略。當(dāng)前市場悲觀論調(diào)甚囂塵上,盡管我們在9月28日發(fā)布的季報《夕陽無限好只是近黃昏——2018年第四季度策略報告》中也認為鋼材的三年牛市將結(jié)束,但我們認為牛市結(jié)束之后并不是進入類似于2013-2015年的熊市,而將大概率進入長時間的高位震蕩格局,其中重要的邏輯是經(jīng)過過去幾年的去產(chǎn)能,政策對于供給的把控能力大大增強,企業(yè)本身對供給的調(diào)控能力也很強,一旦利潤下滑至虧損區(qū)域,不管是宏觀層面還是企業(yè)層面均有調(diào)整供給的能力。

????而從需求來看,盡管目前來看非常悲觀,但政策仍然存在著力點,比如對于基建的刺激可能在明年二季度之后起到效果,房地產(chǎn)也存在局部性放松的可能,需求仍然存在階段性炒作的題材。一旦最近幾個月的悲觀情緒把鋼材價格再度打壓至偏離均衡點,將可能為明年春天的反彈行情創(chuàng)造機會。

????我們認為明年將是鋼材行業(yè)尋找供需平衡點的一年,政策總是在左右搖擺中尋找最佳著力點,一旦鋼材利潤大幅下跌,政策的有形之手可能重新干預(yù)市場,猶如過去兩年的動力煤市場。我們認為鋼材價格也可能類似于動力煤過去兩年的情況,將長時期進入高位震蕩的格局,當(dāng)前階段盲目樂觀以及對于未來過度悲觀都是不可取的。

????風(fēng)險提示:環(huán)保限產(chǎn)執(zhí)行力度高于預(yù)期,鋼材需求超預(yù)期

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