?唐川林|中信證券鋼鐵首席分析師
核心觀點(diǎn)
?.目前其實(shí)正處在這個(gè)轉(zhuǎn)換的時(shí)候,后期鋼鐵行業(yè)的供給彈性明顯縮小,上下的波動(dòng)幅度不會(huì)很大,而整個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入弱平衡時(shí)代。在這樣的背景下,旺季期間庫存又去化比較快,做空是有一些壓力的,對于現(xiàn)貨我更樂觀一些。但是對于期貨,由于遠(yuǎn)月預(yù)期較為悲觀,在4月中旬開始換月的時(shí)候會(huì)有一些壓力,最后從期現(xiàn)結(jié)構(gòu)來看,貼水格局會(huì)有所擴(kuò)大。
大宗內(nèi)參:春節(jié)后旺季逐漸開啟,請問您如何看待當(dāng)前的需求?
唐川林:其實(shí)關(guān)于需求,在春節(jié)前就爭議不斷,尤其是對于房地產(chǎn)銷售下行向新開工的負(fù)面?zhèn)鲗?dǎo)的擔(dān)憂一直都存在。但是從統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來看,可喜的是地產(chǎn)整體投資和新開工韌性還是比較高的,而銷售端近期也整體有所回暖,尤其是在市場實(shí)際利率下行的指導(dǎo)下,一二線城市整體的成交和部分樓盤的價(jià)格已經(jīng)開始出現(xiàn)了回升。地產(chǎn)銷售觸底目前還很難說,但是值得強(qiáng)調(diào)的是,融資的底部已經(jīng)更加明朗,開始看到好轉(zhuǎn)了,往后會(huì)在地產(chǎn)銷售和投資端有進(jìn)一步的體現(xiàn),也會(huì)調(diào)整市場之前比悲觀的預(yù)期。
對于當(dāng)前的需求:我們在春節(jié)后的一個(gè)多月的時(shí)間里面,密集走訪了唐山、江浙、山東和江西等地,每到一個(gè)地方都和能夠地產(chǎn)開發(fā)商、建筑設(shè)計(jì)單位、施工方和貿(mào)易商的一些朋友請教,從整體反饋的情況來看,偏樂觀。地產(chǎn)新開工上半年的韌性仍然很強(qiáng),而基建的短期增量也在有所改善。節(jié)后鋼鐵行業(yè)的供給是呈現(xiàn)上升態(tài)勢的,但是整體庫存的去化速率仍然較快,其實(shí)也在側(cè)面印證了需求的反饋是很正面的。鋼鐵的需求未來有憂慮,是由于宏觀環(huán)境帶來的,但是目前鋼鐵的需求呈現(xiàn)的更多是結(jié)構(gòu)性的問題。從目前鋼鐵的核心下游來看,可以簡單分成地產(chǎn)前周期和地產(chǎn)后周期,前周期的地產(chǎn)施工和銷售往往是必選消費(fèi)環(huán)節(jié),而后周期的汽車家電端的消費(fèi)往往是后周期的行為。(關(guān)注大宗內(nèi)參,不錯(cuò)過每篇獨(dú)家專訪?。?/p>
大宗內(nèi)參:那么您如何看待后續(xù)的需求情況?
唐川林:對于后期的需求狀況,我們主要從兩個(gè)維度進(jìn)行分析和跟蹤。分別去找尋在宏觀維度的領(lǐng)先指標(biāo)和微觀維度的領(lǐng)先指標(biāo)。簡單來說,我自己的理解,一個(gè)是宏觀邏輯的推演,另一個(gè)是微觀產(chǎn)業(yè)的驗(yàn)證。
對于前者,我們觀察到了目前融資端出現(xiàn)的好轉(zhuǎn),后續(xù)有望改善地產(chǎn)鏈條之前的悲觀情緒,逐漸改善地產(chǎn)開發(fā)商的資金鏈,進(jìn)而傳導(dǎo)到我們鋼鐵這類偏上游的行業(yè)需求中。對于后者,我們觀察到了上半年,建筑設(shè)計(jì)院和一些核心施工方的訂單是比較飽和的。那么需求不用那么悲觀,鋼鐵需求的季節(jié)性現(xiàn)象肯定還會(huì)有,但是斷崖式的下跌我覺得很難看到。
非常值得提及的是,根據(jù)我們的研究2018年12月份是鋼鐵行業(yè)一個(gè)非常核心的轉(zhuǎn)折點(diǎn),這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的意義并不比2017年5月份開始的供給側(cè)改革的意義低。而這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)帶來的變化核心會(huì)帶來產(chǎn)業(yè)核心矛盾的轉(zhuǎn)變,即產(chǎn)業(yè)邏輯對于價(jià)格和參與者行為模式的影響力度會(huì)縮小,宏觀需求端的影響度會(huì)較為明顯的提升,這在今年給到我們一個(gè)非常重要的交易思維的轉(zhuǎn)換。
大宗內(nèi)參:在產(chǎn)業(yè)邏輯影響力逐漸淡化的這個(gè)過程中,對于未來一個(gè)季度的價(jià)格怎么判斷?
唐川林:目前其實(shí)正處在這個(gè)轉(zhuǎn)換的時(shí)候,后期鋼鐵行業(yè)的供給彈性明顯縮小,上下的波動(dòng)幅度不會(huì)很大,而整個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入弱平衡時(shí)代。在這樣的背景下,旺季期間庫存又去化比較快,做空是有一些壓力的,對于現(xiàn)貨我更樂觀一些。但是對于期貨,由于遠(yuǎn)月預(yù)期較為悲觀,在4月中旬開始換月的時(shí)候會(huì)有一些壓力,最后從期現(xiàn)結(jié)構(gòu)來看,貼水格局會(huì)有所擴(kuò)大。