?劉慧峰|東海期貨黑色金屬研究員

核心觀點

?.一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的全面改善，特別是流動性的超預(yù)期回升，是4月份以來鋼材價格強(qiáng)勢反彈的一個主要原因，但目前社融和M2增速遠(yuǎn)超過一季度名義GDP增速，故后期貨幣政策寬松力度存在減弱可能。

?.鐵礦石發(fā)貨量連續(xù)兩周回升，淡水河谷停產(chǎn)礦山再度公告復(fù)產(chǎn)，鐵礦石供應(yīng)收縮預(yù)期有望進(jìn)一步弱化，加上二季度本就為外礦供應(yīng)旺季，因此我們預(yù)計5月份之后國內(nèi)鐵礦石到港量將有所回升，鐵礦石價格短期繼續(xù)大漲難度較大，至少要進(jìn)入休整狀態(tài)，故鋼材成本支撐力度也將減弱。

?.近幾天全國建材成交量再度回落至20萬噸以下，表明市場對未來預(yù)期仍較為謹(jǐn)慎。同時，5月份之后全國由南向北將陸續(xù)進(jìn)入鋼材消費淡季，盡管庫存可能仍會延續(xù)下降的態(tài)勢，但降幅可能會明顯收窄。因此，我們認(rèn)為4月下旬之后，螺紋鋼周度表觀消費量繼續(xù)維持在400萬噸以上的可能性不大。

?.一季度高供給的利空因素被需求的好轉(zhuǎn)和基差修復(fù)邏輯所掩蓋，經(jīng)過4月初的一輪上漲之后，基差已經(jīng)修復(fù)至正常水平，一旦后期需求走弱預(yù)期被證實，則高供給的隱患將會逐漸反應(yīng)到盤面。

?.綜合來看，宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)好，成本支撐以及下游需求超預(yù)期恢復(fù)是前期鋼材價格上漲的三個主要原因，但前期利好已經(jīng)在盤面有所體現(xiàn)，且二季度之后，三個主要邏輯均存在走弱的可能，一旦未來一段時間走弱預(yù)期被證實，則螺紋鋼可能會出現(xiàn)回調(diào)，預(yù)計可能會持續(xù)到6月左右，之后市場有可能再度轉(zhuǎn)向70周年大慶，北方環(huán)保限產(chǎn)的邏輯，屆時價格可能出現(xiàn)新一輪上漲。

?.風(fēng)險因素：需求好于預(yù)期，環(huán)保限產(chǎn)力度加大，礦石供給繼續(xù)收縮

一、策略概述

4月份以來，螺紋鋼期貨價格強(qiáng)勢反彈，主要是由于宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)好，成本端的支撐以及下游需求超預(yù)期好轉(zhuǎn)所致。對于后市行情，我們認(rèn)為，在一季度宏觀數(shù)據(jù)普遍好轉(zhuǎn)的帶動下，短期螺紋鋼價格仍將維持高位震蕩，但前期支撐價格上漲的一些利多因素正在弱化，一旦利多因素轉(zhuǎn)弱態(tài)勢得到確立，則螺紋鋼期貨可能會出現(xiàn)周線級別調(diào)整的可能。

二、策略主要邏輯

1.社融增速超預(yù)期，貨幣政策存在邊際變化可能

一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的全面改善，特別是流動性的超預(yù)期回升，是4月份以來鋼材價格強(qiáng)勢反彈的一個主要原因，根據(jù)人民銀行的數(shù)據(jù)，3月份社融規(guī)模同比增長10.69%，M2同比增長8.6%，均較2月份回升0.6個百分點。不過，今年政府工作報告中明確提及M2和社融的增速要與名義GDP相匹配，而一季度名義GDP增速僅為7.75%，因此，后期貨幣政策寬松力度存在轉(zhuǎn)弱的可能。而近期央行一季度貨幣政策委員會例會重提“把握貨幣供給總閘門”以及減量續(xù)作MLF的操作也印證了我們這一判斷?？梢灶A(yù)見，二季度市場資金可能會比一季度相對緊張，這將不利于地產(chǎn)等數(shù)據(jù)的修復(fù)，進(jìn)而利空鋼材價格走勢。

2.鐵礦石供給收縮預(yù)期弱化，鋼材成本支撐力度減弱

今年春節(jié)之后，受到巴西礦難、澳洲颶風(fēng)等因素的影響，鐵礦石供應(yīng)受限，港口庫存大幅回落，導(dǎo)致礦石價格出現(xiàn)明顯上漲，鋼廠利潤一度收窄至400元/噸。從目前情況看，礦石供給情況正在好轉(zhuǎn)，澳洲、巴西發(fā)貨量連續(xù)兩周回升，其中澳洲發(fā)貨量已經(jīng)回升至正常水平，而巴西淡水河谷發(fā)貨量周環(huán)比回升149.52%。另外，根據(jù)VALE公告，米納斯吉拉斯州法院已同意暫停施行關(guān)于Brucutu礦區(qū)關(guān)停決定。法院將同意Brucutu礦區(qū)于文件發(fā)布后72小時后完全重新運營。Brucutu礦區(qū)鐵礦年產(chǎn)量為3000萬噸。若該礦區(qū)能夠正常復(fù)產(chǎn)，則鐵礦石供應(yīng)收縮預(yù)期有望進(jìn)一步弱化，加上二季度本就為外礦供應(yīng)旺季，因此我們預(yù)計5月份之后國內(nèi)鐵礦石到港量將有所回升，鐵礦石價格短期繼續(xù)大漲難度較大，至少要進(jìn)入休整狀態(tài)，故鋼材成本支撐力度也將減弱。

3.季節(jié)性需求淡季將至，但鋼材供給仍將維持高位

今年以來，下游需求超預(yù)期的回升支撐了鋼價走高，根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，一季度房地產(chǎn)投資持續(xù)回升，基建投資觸底反彈，而高頻的周度螺紋鋼表觀消費數(shù)據(jù)則在4月中旬創(chuàng)下了422萬噸的歷史高位，庫存也呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢。不過，隨著價格的走高，近幾天全國建材成交量再度回落至20萬噸以下，表明市場對未來預(yù)期仍較為謹(jǐn)慎。同時，5月份之后全國由南向北將陸續(xù)進(jìn)入鋼材消費淡季，盡管庫存可能仍會延續(xù)下降的態(tài)勢，但降幅可能會明顯收窄。因此，我們認(rèn)為4月下旬之后，螺紋鋼周度表觀消費量繼續(xù)維持在400萬噸以上的可能性不大。

另一方面，在高利潤的刺激下，供給持續(xù)維持高位，3月份粗鋼日均產(chǎn)量達(dá)到259.13萬噸，環(huán)比回升2.21%；而最新的螺紋鋼周度產(chǎn)量則達(dá)到349.99萬噸，接近歷史高點。當(dāng)前，長流程端螺紋鋼利潤回升至800元/噸以上，短流程端利潤也回升至300元/噸以上，因此，后期供應(yīng)可能會進(jìn)一步回升，特別是電爐鋼產(chǎn)能利用率與去年高點仍有10個百分點左右的差距，預(yù)計回升空間較大。一季度高供給的利空因素被需求的好轉(zhuǎn)和基差修復(fù)邏輯所掩蓋，經(jīng)過4月初的一輪上漲之后，基差已經(jīng)修復(fù)至正常水平，一旦后期需求走弱預(yù)期被證實，則高供給的隱患將會逐漸反應(yīng)到盤面。

三、風(fēng)險因素

1.若二季度需求繼續(xù)超預(yù)期向好，則可能會支撐螺紋鋼價格走強(qiáng)

2.若環(huán)保限產(chǎn)力度加大，則可能會壓制供給釋放。

3.礦石供給端繼續(xù)出現(xiàn)明顯收縮。

四、結(jié)論及操作

綜合來看，宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)好，成本支撐以及下游需求超預(yù)期恢復(fù)是前期鋼材價格上漲的三個主要原因，但前期利好已經(jīng)在盤面有所體現(xiàn)，且二季度之后，三個主要邏輯均存在走弱的可能，一旦未來一段時間走弱預(yù)期被證實，則螺紋鋼可能會出現(xiàn)回調(diào)，預(yù)計可能會持續(xù)到6月左右，之后市場有可能再度轉(zhuǎn)向70周年大慶，北方環(huán)保限產(chǎn)的邏輯，屆時價格可能出現(xiàn)新一輪上漲。

操作策略方面，建議螺紋鋼在3750-3800之間逢高沽空，下方3400-3500之間存在較強(qiáng)支撐。

套利方面，考慮到目前政府刺激消費意圖明顯，隨著政策效果的顯現(xiàn)，卷螺價差存在逆轉(zhuǎn)可能，建議可在-100附近嘗試買熱卷拋螺紋操作。不過需要注意的是，當(dāng)前該策略仍停留在預(yù)期層面，汽車、家電等耐用品消費尚未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，對于該策略我們也會在后續(xù)的研報中持續(xù)跟蹤。