?利好逐步兌現(xiàn)

考慮到一季度較好的宏觀數(shù)據(jù)落地，中央政治局會(huì)議又強(qiáng)調(diào)去杠桿及經(jīng)濟(jì)下行壓力，貨幣延續(xù)收緊態(tài)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)端供應(yīng)仍有增加空間，需求后期大概率走弱，近月基差修復(fù)至合理水平，高利潤(rùn)疊加成本端支撐趨弱，鋼材價(jià)格下行拐點(diǎn)臨近。

宏觀利好兌現(xiàn)政策有所變化

由于3月底官方PMI好轉(zhuǎn)以及降準(zhǔn)傳聞，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期增強(qiáng)。隨后我們看到出口數(shù)據(jù)同比大幅增長(zhǎng)21.3%，社會(huì)融資規(guī)模增量2.86萬(wàn)億元，固定資產(chǎn)投資回升，其中房地產(chǎn)投資增速維持11.8%的高位，基建投資增長(zhǎng)4.4%，規(guī)模以上工業(yè)增加值大幅好轉(zhuǎn)至8.5%，消費(fèi)數(shù)據(jù)也有所回暖。我們看一季度數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的原因，首先是去年春節(jié)較晚，造成基數(shù)較低。其次與流動(dòng)性充足和財(cái)政大幅支出有關(guān)，從1月份降準(zhǔn)以及普惠金融鼓勵(lì)對(duì)中小企業(yè)貸款，從前期寬貨幣到寬信用，1季度社融規(guī)模增量8.18萬(wàn)億元，同比增加2.34萬(wàn)億元，新增人民幣貸款5.81萬(wàn)億元，同比增加9526億元，1季度財(cái)政支出5.86萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15%，財(cái)政差額高達(dá)-10763億元，地方債發(fā)行大幅前移，國(guó)家發(fā)改委稱(chēng)1季度已下達(dá)中央預(yù)算內(nèi)投資超過(guò)80%。無(wú)論貨幣還是財(cái)政，對(duì)房地產(chǎn)和基建板塊產(chǎn)生了明顯提振，但同時(shí)限制了后期政策的空間。

4月19日中央政治局會(huì)議重申“房住不炒”，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，并且是結(jié)構(gòu)性、體制性的，堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿。因此，預(yù)計(jì)依靠傳統(tǒng)刺激地產(chǎn)和基建難持久。從近期央行態(tài)度看，先是4月初對(duì)降準(zhǔn)進(jìn)行辟謠，前期連續(xù)18個(gè)交易日暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，減量續(xù)作MLF，近期又暫停逆回購(gòu)開(kāi)啟凈回籠，反映貨幣收緊的態(tài)度。前期對(duì)鋼材價(jià)格產(chǎn)生利好提振的宏觀因素轉(zhuǎn)為利空。

此外，美元指數(shù)最高升至98.346，突破去年12月底的全年高點(diǎn)97.716，從美元指數(shù)與大宗商品價(jià)格長(zhǎng)期的負(fù)相關(guān)關(guān)系看，美元指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)也將對(duì)商品價(jià)格產(chǎn)生壓制。

供應(yīng)仍有增加空間需求走弱概率增加

最新公布的1季度鋼材產(chǎn)量方面，2019年3月我國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量259.1萬(wàn)噸，生鐵日均產(chǎn)量213.4萬(wàn)噸，鋼材日均產(chǎn)量315.7萬(wàn)噸；3月我國(guó)粗鋼產(chǎn)量8033萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.0%，生鐵產(chǎn)量6615萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.6%，鋼材產(chǎn)量9787噸，同比增長(zhǎng)11.4%；1—3月粗鋼產(chǎn)量23107萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.9%，生鐵產(chǎn)量19490萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.3%，鋼材產(chǎn)量26907萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.8%。從產(chǎn)量可見(jiàn)，1—3月雖然處于采暖季限產(chǎn)中，但粗鋼日均產(chǎn)量創(chuàng)季節(jié)性新高，鋼廠可以靈活地通過(guò)多種方式提高鋼材產(chǎn)量。據(jù)中鋼協(xié)最新數(shù)據(jù)，4月上旬全國(guó)重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量195.50萬(wàn)噸，較上一旬增6.56%。

根據(jù)最新測(cè)算，目前長(zhǎng)流程生鐵成本在2492元/噸，鋼坯成本在3110元/噸，螺紋鋼噸毛利在910元，熱卷噸毛利在600元。在高利潤(rùn)下鋼廠生產(chǎn)積極性高，目前高爐開(kāi)工率在70.58%，后期仍有增加空間。在現(xiàn)貨漲價(jià)以及廢鋼走弱下，短流程煉鋼呈現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)，根據(jù)鋼聯(lián)調(diào)研數(shù)據(jù)，全國(guó)53家獨(dú)立電弧爐鋼廠平均開(kāi)工率回升至76%以上。供應(yīng)增加的壓力將逐步體現(xiàn)到鋼廠庫(kù)存。

需求方面，首先，一般旺季強(qiáng)需求可維持兩個(gè)月左右，1季度延續(xù)回升的地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)以及基建投資數(shù)據(jù)，反映了3—4月份的較高需求，5月份難以持續(xù)。其次，短期房地產(chǎn)銷(xiāo)售下滑的影響未傳導(dǎo)到新開(kāi)工，3月份的新開(kāi)工數(shù)據(jù)依然強(qiáng)勁，貨幣化棚改的退出以及三四線(xiàn)房地產(chǎn)銷(xiāo)售下滑的壓力，勢(shì)必會(huì)通過(guò)銷(xiāo)售—新開(kāi)工—施工的邏輯鏈條傳導(dǎo)，后期地產(chǎn)投資下滑依然是隱憂(yōu)。此外，近期華東、華南地區(qū)進(jìn)入梅雨季，連續(xù)降雨也將對(duì)需求造成影響。

成本支撐趨弱近月基差已修復(fù)

鐵礦石方面，1季度受礦難、港口火災(zāi)以及颶風(fēng)影響，巴西、澳洲鐵礦石發(fā)貨量下滑明顯，刺激鐵礦石價(jià)格暴漲。從礦難看，受影響的淡水河谷Brucutu復(fù)產(chǎn)，并且開(kāi)始正常運(yùn)營(yíng)，超出市場(chǎng)對(duì)復(fù)產(chǎn)時(shí)間節(jié)點(diǎn)的預(yù)期，近期又有消息稱(chēng)Vale的VargemGrande礦區(qū)將在20天內(nèi)復(fù)產(chǎn)。二季度鐵礦石發(fā)貨量將增加，根據(jù)測(cè)算，巴西與澳洲發(fā)貨量將增加3000多萬(wàn)噸。此外，鐵礦石價(jià)格上漲到90美元/噸以上價(jià)格，對(duì)其他地區(qū)非主流礦的復(fù)產(chǎn)產(chǎn)生強(qiáng)刺激，國(guó)內(nèi)鐵礦石也在1季度增產(chǎn)219萬(wàn)噸，全年預(yù)計(jì)增產(chǎn)1000萬(wàn)噸。二季度鐵礦石存在調(diào)整壓力。

焦炭方面，焦企庫(kù)存有所下降令其心態(tài)好轉(zhuǎn)，近期進(jìn)行第一輪價(jià)格提漲100元/噸，下游鋼企基本接受?？紤]到鋼廠焦炭庫(kù)存并不低，此外港口庫(kù)存高達(dá)441萬(wàn)噸，基本處于脹庫(kù)狀態(tài)，需要時(shí)間消化，后期焦企價(jià)格提漲難有連續(xù)性。今年焦炭出口偏弱，1季度焦炭出口200萬(wàn)噸，同比下滑8.3%。山西環(huán)保加強(qiáng)目前停留在預(yù)期層面，焦炭?jī)r(jià)格上行缺乏驅(qū)動(dòng)。

基差方面，近月基差已經(jīng)修復(fù)到相對(duì)合理水平，目前螺紋鋼1905合約貼水現(xiàn)貨85元/噸左右，熱卷1905合約貼水現(xiàn)貨30元/噸左右，處于相對(duì)合理水平。遠(yuǎn)月1910合約更多受預(yù)期影響，基差在當(dāng)下影響因素中占比較小。

整體來(lái)看，從宏觀政策轉(zhuǎn)向、供需關(guān)系、利潤(rùn)、成本、基差幾個(gè)角度看，驅(qū)動(dòng)力度轉(zhuǎn)空，近期需求走弱將成為鋼材價(jià)格下行拐點(diǎn)的確認(rèn)，建議高位拋空為主。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：需求韌性超預(yù)期，環(huán)保限產(chǎn)力度加強(qiáng)。