劉慧峰|東海期貨黑色金屬研究員

核心觀點

?.供給端產量持續(xù)下降

?.需求端趨于好轉

?.成本端由于鐵礦的價格的下降，成本開始下降

?.綜合來看，螺紋鋼在產能擴張錯配需求下滑的大背景下，中期下行的趨勢已經確立。

8月份以來，螺紋鋼期貨在宏觀面偏利空，需求走弱、庫存超預期累積等多重因素影響下，出現(xiàn)明顯下跌，而上周末貿易局勢加劇又進一步推動了價格下行。對于后期價格走勢，我們認為，螺紋鋼中期下行趨勢已經確立，但9月份仍存在階段性反彈的可能。主要基于以下邏輯：

一、供應方面

7月份下旬以來，在鋼廠利潤收窄以及各地環(huán)保限產趨嚴的作用下，鋼材供給的拐點已經出現(xiàn)，截止到8月23日，螺紋鋼周度產量降至351.97萬噸，為連續(xù)3周回落，且為4月份以來低點。具體來看，減產的量主要為短流程企業(yè)貢獻，長流程企業(yè)減產并不明顯，與7月中旬高點相比，短流程企業(yè)減產幅度達到30%，而長流程企業(yè)的減產幅度為3.2%。造成這一現(xiàn)象的主要原因是二者的利潤差異，目前短流程企業(yè)處于持續(xù)虧損狀態(tài)，而長流程企業(yè)尚有200-300的利潤?？紤]到當下廢鋼供應偏緊，上周沙鋼上調了廢鋼價格50元/噸，這將會進一步擠壓電爐企業(yè)的利潤，導致其產量繼續(xù)下降。長流程企業(yè)在利潤的刺激下尚有生產積極性，但考慮到70周年大慶前，環(huán)保限產趨嚴將是大概率事件；盡管今年強調禁止“一刀切”，但市場仍有短期集中性限產的預期。另外，若鋼價繼續(xù)下跌至長流程成本線附近，也會使得鋼廠進行主動性的限產和停產。

二、需求方面

7月底中央政治局會議明確提出不以房地產作為短期刺激經濟手段之后，地產調控政策整體呈現(xiàn)收緊態(tài)勢，特別是對房地產行業(yè)資金的壓制較為明顯。我們看到，房地產投資、新開工面積自二季度以來見頂回落，由于今年以來土地購置面積增速以月均30%的速度下滑，百城土地成交面積降幅也持續(xù)擴大，加之房地產調控政策的趨緊，預計建材需求中期下行的態(tài)勢應該已經確立。但短期來看，建材需求仍存在一定韌性。一方面，8月以來，高溫多雨的天氣壓制了需求的釋放，目前這些因素均已經開始消退，加之70周年大慶之前，市場仍有趕工的可能，故9月上旬市場需求存在短期集中釋放的可能。另一方面，地產的存量施工仍會對建材需求形成一定的支撐，前7個月國內地產施工面積同比增長9.9%，較上半年回升0.2個百分點。對于短期需求的強弱，建議關注建材成交量和庫存兩個指標，目前螺紋鋼庫存已經連續(xù)兩周下降，且上周建材庫存有3天位于20萬噸以上，若這兩個趨勢得以持續(xù)，則表明需求確有好轉。

三、成本端

8月份在供給回升和需求走弱兩大預期的影響下，礦石價格大幅下跌，但從當下情況看，礦價繼續(xù)下跌空間有限，一是，按照發(fā)貨量推算，9月上旬礦石港口庫存仍存在回落可能。二是經過大幅下跌之后，高品礦的性價比優(yōu)勢顯現(xiàn)，那么在環(huán)保限產的背景下，有可能會再度炒作礦石的結構性問題。三是，鋼廠礦石庫存水平不高，經過前期大幅下跌后有階段性補庫存的積極性。另外，貿易局勢加劇導致人民幣匯率持續(xù)走弱，一旦市場情緒好轉，這一因素也將會反映到盤面。預計四季度礦石價格的運行區(qū)間在80-100美元之間，若短期礦價止跌預計也會對鋼材價格形成支撐。

綜合來看，螺紋鋼在產能擴張錯配需求下滑的大背景下，中期下行的趨勢已經確立。但短周期仍存在階段性反彈的可能性，主要是由于盈利收縮和環(huán)保限產導致供給階段性回落疊加季節(jié)性需求回升以及趕工期所致，另外若礦價出現(xiàn)階段性反彈也會對鋼材市場形成一定提振。操作建議上，我們建議短期以反彈思路對待。中期待旺季預期兌現(xiàn)后，可繼續(xù)考慮逢高空，01合約中期壓力位3600-3700之間。