近日，全球最大的鐵礦石生產(chǎn)商——巴西淡水河谷與山東萊鋼永鋒國貿(mào)（下稱“永鋒國貿(mào)”）等國內(nèi)大型鋼鐵企業(yè)簽訂了兩筆以大連商品交易所（下稱“大商所”）鐵礦石期貨價格為基準(zhǔn)的基差貿(mào)易合同。

相關(guān)市場人士表示，長期以來，我國作為全球最大的鐵礦石進(jìn)口國和貿(mào)易國，在國際鐵礦石定價上卻缺少與龐大貿(mào)易規(guī)模相匹配的影響力。在鋼鐵市場上，用人民幣計價結(jié)算、推廣基差貿(mào)易模式的呼聲不絕于耳。隨著淡水河谷等境外巨頭加入鐵礦石人民幣計價貿(mào)易的行列，國際鐵礦石貿(mào)易采用人民幣計價銷售有望成為行業(yè)趨勢。

以我國鐵礦石期價為參考

近日，巴西淡水河谷與國內(nèi)鋼鐵企業(yè)簽訂了基差貿(mào)易合同。雙方采用大商所鐵礦石期貨2005合約為價格基準(zhǔn)，礦種設(shè)定為巴西混合粉（BRBF）。國內(nèi)鋼鐵企業(yè)利用鐵礦石期貨市場對沖風(fēng)險。這標(biāo)志著全球最大的鐵礦石生產(chǎn)商嘗試?yán)梦覈F礦石期貨價格作為參考進(jìn)行貿(mào)易定價，將成為國際鐵礦石市場期現(xiàn)結(jié)合的經(jīng)典案例。

永鋒國貿(mào)總經(jīng)理李超介紹，淡水河谷與永鋒國貿(mào)的基差貿(mào)易模式是典型的賣方叫價模式，雙方以“期貨價格+基差”為結(jié)算價格，淡水河谷作為賣方在點(diǎn)價期內(nèi)多次完成了點(diǎn)價。雙方充分結(jié)合了淡水河谷現(xiàn)貨銷售價格以及永鋒國貿(mào)的采購需求，確定在鐵礦石期貨2005合約點(diǎn)價，參考國內(nèi)期現(xiàn)貨價差等來定基差。具體來看，雙方以Mysteel每日18時公布的山東港口BRBF價格與鐵礦石期貨2005合約收盤價差額的均值為基差。同時，合同約定的鐵品位是62.5%，而實(shí)際交貨鐵品位為63.3%，提高了0.8個百分點(diǎn)。根據(jù)合同協(xié)定，按鐵品位每升高1%、價格升水10元/噸計，最終價格是在期貨價格加基差的基礎(chǔ)上升水8元/噸?；畲_定后的連續(xù)5個工作日內(nèi)，賣方淡水河谷可以發(fā)起點(diǎn)價。點(diǎn)價后，買方利用衍生品市場進(jìn)行風(fēng)險對沖。

在實(shí)際業(yè)務(wù)中，買方可以根據(jù)一個預(yù)期價格支付總貨款，以完成現(xiàn)貨交易。在賣方點(diǎn)價后，根據(jù)點(diǎn)價價格、事先確定的基差、鐵品位升貼水等形成最終貿(mào)易價格，以此據(jù)實(shí)結(jié)算貨款，多退少補(bǔ)。這樣“先交貨后點(diǎn)價”的操作模式可以在保障雙方利益、對沖價格風(fēng)險的前提下更靈活地開展業(yè)務(wù)。

在此次基差貿(mào)易之前，淡水河谷早在2015年就探索嘗試在中國港口進(jìn)行混礦生產(chǎn)，2017年開始在中國港口推出人民幣現(xiàn)貨銷售。2018年淡水河谷人民幣現(xiàn)貨銷售量達(dá)1800萬噸。近期淡水河谷以期貨價格為參考進(jìn)行現(xiàn)貨銷售，是境外礦山繼長協(xié)定價模式之后的一次全新定價模式。以往國際鐵礦石貿(mào)易以美元為計價結(jié)算貨幣的局面有望改觀。

實(shí)際上，境外礦山在國際鐵礦石貿(mào)易中采用人民幣計價、用期貨定價，淡水河谷并非個例。據(jù)了解，力拓和FMG今年也成立了中國貿(mào)易公司，在中國港口開展人民幣計價的現(xiàn)貨貿(mào)易，其價格參考港口現(xiàn)貨和期貨價格等。

基差貿(mào)易助力企業(yè)管理風(fēng)險

當(dāng)前鋼鐵行業(yè)競爭日趨激烈，原料和產(chǎn)品價格波動成為影響國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)發(fā)展的主要風(fēng)險來源。尤其是今年在境外礦難、颶風(fēng)天氣以及國內(nèi)需求調(diào)整的多重影響下，鐵礦石價格經(jīng)歷了“過山車”，為境內(nèi)外企業(yè)帶來了巨大挑戰(zhàn)。近年來，國內(nèi)一些鋼鐵企業(yè)將傳統(tǒng)貿(mào)易與衍生工具相結(jié)合，在全產(chǎn)業(yè)鏈深度整合基礎(chǔ)上，探索開展期現(xiàn)融合、充分利用期貨工具，不斷創(chuàng)新和完善鐵礦石貿(mào)易模式。

永鋒國貿(mào)此前與國際礦山、貿(mào)易商多次開展基差貿(mào)易，在探索利用期貨工具方面走在行業(yè)前列。在李超看來，相比于傳統(tǒng)的長協(xié)等模式，基差貿(mào)易模式有三方面優(yōu)勢。一是定價周期更加靈活。企業(yè)可以選擇符合自身需求的定價周期，不必像傳統(tǒng)長協(xié)及指數(shù)定價模式一樣，將周期限定于某一個時間段內(nèi)。二是易于實(shí)現(xiàn)風(fēng)險防控。期貨市場提供了公開透明和實(shí)時的價格信號，讓企業(yè)根據(jù)市場變化動態(tài)管理交易和庫存。無論雙方采用何種點(diǎn)價方式，都可以通過預(yù)先設(shè)計業(yè)務(wù)流程，大幅降低違約風(fēng)險。三是增加定價的透明度。由大量的產(chǎn)業(yè)企業(yè)和投資者公開交易形成的期貨價格更公允、更能反映供需格局，從而避免了指數(shù)定價小樣本決定大市場的局限性。

相關(guān)市場人士介紹，下游鋼廠通過基差貿(mào)易可以提早拿貨、靈活定價，以鎖定成本和利潤。相比于絕對價格變化，基差波動幅度更小，開展基差貿(mào)易更便于鋼企減少交易風(fēng)險。

受益于基差貿(mào)易的不僅是下游鋼廠。對于礦山而言，此次基差貿(mào)易中采用賣方礦山點(diǎn)價模式，礦山在不用進(jìn)入期貨市場交易的前提下，以人民幣計價、以期貨價格為基準(zhǔn)的方式銷售港口現(xiàn)貨，在對沖風(fēng)險的同時也更好地把握定價主動權(quán)?！盎钯Q(mào)易具有靈活性，為買賣雙方提供了以人民幣計價、管理價格風(fēng)險的工具。隨著港口貿(mào)易和人民幣計價方式的日益普及，基差貿(mào)易模式可以豐富現(xiàn)貨貿(mào)易定價方式?！钡庸认嚓P(guān)負(fù)責(zé)人說。

國信期貨是淡水河谷開展基差貿(mào)易的服務(wù)提供方。國信期貨總經(jīng)理余曉東表示，基差模式靈活多樣，點(diǎn)價方、交貨期等均可協(xié)商選擇，有利于雙方結(jié)合自身特點(diǎn)開展業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)合作共贏?！皩ι嫌蔚V山而言，從長遠(yuǎn)看，基差貿(mào)易有利于礦山鎖定合理生產(chǎn)利潤，拓展銷售渠道。對下游鋼廠而言，開展基差貿(mào)易可以提前鎖定資源，優(yōu)化庫存管理和采購流程，實(shí)現(xiàn)降本增效?！?/p>

加快人民幣國際化進(jìn)程

目前，境外礦山和國內(nèi)企業(yè)推動的以人民幣為計價貨幣、以基差貿(mào)易為手段的鐵礦石貿(mào)易量還較有限。但隨著鐵礦石人民幣計價模式的興起，國際鐵礦石貿(mào)易中美元的優(yōu)勢地位出現(xiàn)了松動。在相關(guān)市場人士看來，鐵礦石人民幣計價模式已漸成趨勢，符合上下游利益。

記者了解到，境外礦山推出鐵礦石人民幣計價結(jié)算、開展期貨基差貿(mào)易，除對沖價格風(fēng)險外，與其銷售模式的改變緊密相關(guān)。國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所研究員馬亮對記者表示，對于境外礦山來說，以前銷售鐵礦石到中國市場的運(yùn)輸距離較遠(yuǎn)，時間周期較長，若采用人民幣結(jié)算，期間面臨較大的匯率風(fēng)險，他們更傾向于選擇國際上更為通用的美元作為結(jié)算貨幣。但近年來，淡水河谷等境外礦山將混礦和銷售前移至國內(nèi)港口，很大程度上克服時間跨度長所帶來的不確定性風(fēng)險，在國內(nèi)港口混礦后直接落地銷售，采用人民幣一口價的方式更為有效便捷，也有利于拓展和維護(hù)中國企業(yè)客戶。

“將市場前置到中國港口，可以增加港口貨物吞吐量，更貼近中國市場，定價方式也勢必隨行就市，更多參考中國的期現(xiàn)貨價格和人民幣結(jié)算方式?！北句摷瘓F(tuán)銷售中心期貨貿(mào)易部副部長孟純告訴記者。

相關(guān)市場人士表示，推動境外礦山主動采取人民幣計價銷售的原因有多種。其中，我國鐵礦石期貨扮演了重要角色。尤其是去年5月引入境外交易者、實(shí)現(xiàn)對外開放后，我國鐵礦石期貨在國際市場影響力不斷凸顯，越來越多的境外產(chǎn)業(yè)關(guān)注鐵礦石期貨價格，嘗試?yán)闷谪泝r格來定價。截至今年10月底，已有來自新加坡、澳大利亞等15個國家和地區(qū)的110多家境外客戶參與鐵礦石期貨交易。

而作為全球最大的鐵礦石買家，我國鋼鐵企業(yè)是鐵礦石人民幣定價的直接受益者。山西高義鋼鐵副總經(jīng)理王超介紹，該公司與力拓達(dá)成人民幣計價的17萬噸鐵礦石貿(mào)易，是以貨物通關(guān)當(dāng)天的港口現(xiàn)貨人民幣價格作為最終結(jié)算價格，采購數(shù)量由買方?jīng)Q定，隨用隨買，對鋼鐵企業(yè)具有很大便利，也減少了以美金定價帶來的匯率風(fēng)險。

“在推行鐵礦石以人民幣計價的過程，鐵礦石期貨將發(fā)揮價格標(biāo)桿的作用，即參考鐵礦石期貨價格和交易雙方商定的升貼水幅度來定價?！苯ㄐ牌谪浐谏芯恐鞴艿再R攀說，如果鐵礦石貿(mào)易各方能借鑒其他國際大宗商品普遍采用的基差定價模式，依托占全球鐵礦石消費(fèi)量一半以上的市場規(guī)模和影響力，未來公開透明的鐵礦石期貨價格有望成為主要的定價參考。

“隨著大商所鐵礦石期貨國際化的發(fā)展，以人民幣計價的大商所鐵礦石期貨在未來全球鐵礦石貿(mào)易中將會成為重要的金融定價工具，而期貨工具將成為推動人民幣國際化的主要動力之一?！眹栋残牌谪浤掣呒壏治鰩熣f。

人民幣計價模式任重道遠(yuǎn)

翟賀攀認(rèn)為，中國工業(yè)化和城鎮(zhèn)化步入中后期，鋼鐵需求增量遞減，而廢鋼資源日益豐富，全球鐵礦石市場正逐步向買方市場過渡，迎合中國客戶需要的人民幣計價模式應(yīng)運(yùn)而生。他預(yù)計，未來一段時間從事鐵礦石出口的國外礦山、從事鐵礦石進(jìn)口的鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)以及從事鐵礦石國際貿(mào)易的港口，將不得不從原有以指數(shù)定價為主的模式逐步轉(zhuǎn)換為以大商所鐵礦石期貨為基準(zhǔn)的期貨定價模式，未來鐵礦石以人民幣計價業(yè)務(wù)占比會逐漸增大。

盡管鐵礦石人民幣計價模式代表未來鐵礦石貿(mào)易的發(fā)展趨勢，但目前大范圍推廣仍有諸多阻力。在翟賀攀看來，中國分散的鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)面對高集中度的國際鐵礦石供應(yīng)商，仍未形成購買合力，議價能力仍相對單薄，多數(shù)情況下不得不接受原有定價模式，并且長期形成的交易習(xí)慣和交割模式在短時間內(nèi)改變也有一定難度。此外，在全球范圍內(nèi)，人民幣尚未成為完全可自由兌換的貨幣，國外生產(chǎn)商和貿(mào)易商需要一個逐步接受的過程。

國投安信期貨研究院某分析師同樣提到，短期內(nèi)由于全球鐵礦石使用分散于國內(nèi)外眾多鋼企，而鐵礦石生產(chǎn)地高度集中于國外幾大礦山，其話語權(quán)較強(qiáng)，仍習(xí)慣于美元結(jié)算方式，而以人民幣計價鐵礦石仍處在初步探索的實(shí)驗(yàn)期。“隨著國內(nèi)鋼廠對鐵礦石需求集中度的大幅提高，人民幣國際化戰(zhàn)略推進(jìn)以及全球鐵礦石供需基本面弱化等因素，人民幣計價結(jié)算或?qū)⒊蔀殍F礦石貿(mào)易的趨勢。”

為了加速這一趨勢、進(jìn)一步推廣基差貿(mào)易模式，大商所從2017年起推出基差貿(mào)易試點(diǎn)，至2018年底累計有13家煤焦鋼企業(yè)參與8個鐵礦石試點(diǎn)。2019年9月，大商所推出基差交易平臺，為鐵礦石等品種基差貿(mào)易提供業(yè)務(wù)平臺。截至10月底，基差交易平臺鐵礦石報價91筆，成交23筆，成交量33.5萬噸，鞍鋼股份、中建材等大型企業(yè)均有參與，推廣基差貿(mào)易的功能初顯。

“大商所鐵礦石期貨已經(jīng)成為全球最大的鐵礦石衍生品，鐵礦石期貨的影響力會越來越強(qiáng)，通過期現(xiàn)結(jié)合等模式的推動下，在實(shí)施鐵礦石人民幣計價的過程中，也將起到巨大的引領(lǐng)和推動作用?！毙熘萁鸷玟撹F總經(jīng)理王廣瑞說。